มุมมองตราสารหนี้เดือนพฤษภาคม 2569: รอความชัดเจนดอกเบี้ย ระวัง Yield ไทยขาขึ้น

ภาพรวม: ตราสารหนี้โลกในเดือนพฤษภาคม 2569 อยู่ในภาวะ Higher for longer โดยธนาคารกลางหลักยังไม่มีสัญญาณลดดอกเบี้ยในระยะใกล้ ขณะที่ตลาดกำลังรอข้อมูลเงินเฟ้อจริงในช่วงปลายไตรมาส 2 ถึงต้นไตรมาส 3 เพื่อประเมินทิศทางดอกเบี้ยบน 2nd round inflation

ปัจจัยสนับสนุน

• ตลาดได้สะท้อนความกลัว Stagflation ไปเป็นส่วนมากแล้ว ทำให้ upside ของ Yield จากจุดนี้มีจำกัด
• หาก "ราคาที่อยู่อาศัยและค่าเช่า" รวมถึงค่าขนส่งไม่ปรับตัวขึ้นใน 2–3 เดือนข้างหน้า จะเป็นสัญญาณให้ Bond Yield เริ่มปรับลดลง และตราสารหนี้มีโอกาสสร้างผลตอบแทนทางราคา
• ตลาดคาดการณ์ว่า Fed จะเริ่มปรับลดดอกเบี้ยในการประชุมวันที่ 27 กรกฎาคม โดย Fed Funds Rate ปัจจุบันอยู่ที่ 3.75% และตลาดคาดอัตราถัดไปที่ราว 3.615%

ปัจจัยเสี่ยง

• ภาวะ Higher for longer อาจยืดยาวกว่าที่ประเมินไว้ โดย Bear case คือถึงกลางปี 2027 หรือนานกว่านั้น
• "เงินเฟ้อคาดหวัง (Inflation Expectation)" เร่งตัวขึ้นอาจเปิดโอกาสให้ Fed ปรับทิศทางดอกเบี้ยขึ้นในระยะ 1–3 ปี แม้โอกาสในระยะสั้นจะยังต่ำ
• ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และความผันผวนของราคาสินค้าโภคภัณฑ์อาจหนุน 2nd round inflation ให้สูงกว่าคาด

แนวโน้ม/กลยุทธ์: Yuanta CIO คงคำแนะนำ Neutral สำหรับตราสารหนี้โลกใน Satellite Portfolio ระยะ 12 เดือนขึ้นไป โดยไม่แนะนำให้เก็งทิศทางดอกเบี้ยผ่านการเพิ่ม Duration สำหรับ Core Portfolio แนะนำให้ลงทุนผ่านกองทุน UGISFX-N โดยตั้ง Zone ทยอยซื้อเมื่อ UST 10Y ปรับตัวขึ้นเหนือ 4.25% และเพิ่มทุกครั้งที่ปรับขึ้นครั้งละ 0.25% เพื่อสร้าง Income ระยะยาว

ภาพรวม: ตราสารหนี้ไทยในเดือนพฤษภาคม 2569 เผชิญแรงกดดันจากฝั่งการคลังมากกว่าฝั่งดอกเบี้ย โดยการขาดดุลงบประมาณปี 2569 ที่ราว 860,000 ล้านบาท และกรอบปี 2570 ที่ยังขาดดุลราว 788,000 ล้านบาท ตลอดจน พ.ร.ก. เงินกู้ 400,000 ล้านบาท สะท้อนว่าปริมาณพันธบัตรรัฐบาลที่จะออกสู่ตลาดยังอยู่ในระดับสูง ซึ่งสร้างแรงกดดันต่อ TH 10Y Yield ให้ปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง ขณะที่ Valuation ของพันธบัตรไทยยังอยู่ในระดับ Fair Value ไม่ได้มีแต้มต่อที่ชัดเจน

ปัจจัยสนับสนุน

• หากเศรษฐกิจไทยชะลอตัวมากกว่าคาดและเงินเฟ้อยังอยู่ในระดับต่ำ ตลาดอาจกลับมา price in การลดดอกเบี้ยของ ธปท. มากขึ้น หนุนราคาตราสารหนี้โดยเฉพาะช่วงอายุสั้นถึงกลาง
• หากรัฐบาลทยอยออกพันธบัตรแบบไม่กระจุกตัว หรือใช้วงเงินกู้ไม่เต็มจำนวนทันที แรงกดดันจาก Bond Supply อาจต่ำกว่าที่ตลาดกังวล ทำให้ TH 10Y Yield ปรับขึ้นจำกัด

ปัจจัยเสี่ยง

• ความเสี่ยงหลักอยู่ที่ Fiscal Supply เพราะการขาดดุลงบประมาณปกติยังสูง และหากรวม พ.ร.ก. เงินกู้เพิ่มเติมเต็มวงเงิน ตลาดพันธบัตรไทยต้องดูดซับ Supply ใหม่ปริมาณมาก ทำให้ Yield ลงได้จำกัดแม้เศรษฐกิจอ่อนตัว
• TH-US 10Y Real Yield Spread ยังอยู่ในโซน Fair Value ไม่ได้ถูกพอ ประกอบกับหนี้สาธารณะที่เข้าใกล้เพดาน 70% ของ GDP ทำให้ Valuation ไม่ได้จูงใจเมื่อเทียบกับความเสี่ยงด้านการคลัง
• นโยบายการคลังเชิงรุกของรัฐบาลแม้จะหนุนตลาดหุ้น แต่กลับไม่เป็นมิตรกับตลาดตราสารหนี้ เนื่องจากเพิ่มแรงกดดันด้าน Supply พันธบัตร

แนวโน้ม/กลยุทธ์: Yuanta CIO คงมุมมอง Slightly Underweight สำหรับตราสารหนี้ไทย กลยุทธ์ยังควรเน้นตราสารหนี้ไทยช่วงอายุสั้นถึงกลาง หลีกเลี่ยงการเพิ่ม Duration ยาวเชิงรุก โดยความน่าสนใจของพันธบัตรไทยระยะยาวจะกลับมาก็ต่อเมื่อตลาดตราสารหนี้โลกเริ่มสะท้อนภาพการลดดอกเบี้ยของสหรัฐฯ มากขึ้น ซึ่ง Yuanta CIO ประเมินว่าเร็วที่สุดคือช่วงกลางปี 2570