มุมมองตราสารหนี้เดือนมิถุนายน 2569: Carry First, Duration Later — คงน้ำหนัก Neutral โลก และ Slightly Underweight ไทย

ภาพรวม: ตลาดตราสารหนี้โลกยังเผชิญความผันผวนในภาวะ Bear Flattening โดย ECB ส่งสัญญาณพลิกกลับมาขึ้นดอกเบี้ยในช่วงเดือนกรกฎาคม เนื่องจากเงินเฟ้อเร่งตัว ขณะที่ Fed และ BOJ ยังคงอยู่ในโหมด Wait and See และตลาดผ่าน CME ได้ปรับมุมมองจากการคาดการณ์ลดดอกเบี้ยมาเป็นการขึ้นดอกเบี้ยในปี 2027 แล้ว

ปัจจัยสนับสนุน

• ตลาดได้สะท้อนความกังวลด้าน Stagflation ไปเป็นส่วนมากแล้ว และเงินเฟ้อจริงยังต้องรอช่วงปลายไตรมาส 2 ถึงต้นไตรมาส 3 เพื่อสรุปทิศทางดอกเบี้ยของ Fed
• หาก Kevin Warsh ส่งสัญญาณนำ Trimmed Mean PCE มาใช้เป็นปัจจัยกำหนดดอกเบี้ย จะทำให้ความจำเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยในปี 2027 หายไปทันที และตลาดตราสารหนี้อาจพลิกกลับได้ทันที
• ในภาวะ Bear Flattening ผลตอบแทนเฉลี่ย 12 เดือนข้างหน้าอยู่ที่ 0.834% ซึ่งยังเป็นบวก แม้จะเป็นระดับต่ำสุดในบรรดาสี่ระบอบ Yield Curve (Bull Steepening 8.545%, Bull Flattening 5.931%, Bear Steepening 3.043%)

ปัจจัยเสี่ยง

• กรณีเลวร้ายสุดในภาวะ Bear Flattening คือ Fed อาจพลิกกลับมาขึ้นดอกเบี้ย ซึ่งจะกดดันการลงทุนตราสารหนี้โดยรวม
• หากดอกเบี้ยอยู่ในระดับสูงยาวนานและกดดันความสามารถในการชำระหนี้ใน Private Credit อาจทำให้ Credit spread โดยรวมกว้างขึ้น ภายใต้แนวทางการควบคุมสภาพคล่องส่วนเกินของ Kevin Warsh

แนวโน้ม/กลยุทธ์: Yuanta CIO คงคำแนะนำ Neutral สำหรับ Satellite Portfolio ระยะ 12 เดือนขึ้นไป ด้วยกลยุทธ์ Carry First, Duration Later — เน้น short-to-intermediate duration (3–5 ปี), high quality credit และ carry income โครงสร้างพอร์ตแบบ Defensive Barbell เอียงไปทาง short-end และ intermediate สำหรับ Core Portfolio แนะนำลงทุนผ่านกองทุน UGISFX-N โดยทยอยลงทุนเมื่อ UST 10Y ปรับตัวขึ้นเหนือ 4.25% และทยอยเพิ่มทุกครั้งที่ yield เพิ่มขึ้นครั้งละ 0.25% เพื่อสร้าง income ระยะยาว

ภาพรวม: ตราสารหนี้ไทยยังเผชิญแรงกดดันจากเงินเฟ้อที่กลับมากัดกร่อนผลตอบแทนที่แท้จริง โดยเงินเฟ้อไทยพุ่งแตะเหนือ 3% ในเดือนเมษายน 2569 ขณะที่ TH 10Y yield ณ ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 2.26% ซึ่ง Yuanta CIO มองว่ายังไม่น่าสนใจพอเมื่อเทียบกับระดับเงินเฟ้อที่เร่งตัวขึ้น

ปัจจัยสนับสนุน

• หากรัฐบาลไม่ได้ใช้วงเงินกู้ตาม พ.ร.ก. เงินกู้ 4 แสนล้านบาทเต็มจำนวนในทันที หรือทยอยออกพันธบัตรแบบไม่กระจุกตัว แรงกดดันจาก bond supply อาจต่ำกว่าที่ตลาดกังวล และ TH 10Y yield อาจปรับขึ้นได้อย่างจำกัด
• ส่วนที่เหลือของ พ.ร.ก. เงินกู้ราว 2 แสนล้านบาท หากถูกนำมาใช้ลดหย่อนค่าครองชีพ (คล้ายที่ญี่ปุ่นดำเนินการในช่วงเมษายน–พฤษภาคม) จะช่วยลดเงินเฟ้อและทำให้ระดับผลตอบแทน TH 10Y กลับมาน่าสนใจอีกครั้ง

ปัจจัยเสี่ยง

• ความเสี่ยงหลักอยู่ที่ fiscal supply เพราะการขาดดุลปกติยังสูง และหากรวม พ.ร.ก. เงินกู้เพิ่มเติม ตลาดพันธบัตรไทยต้องดูดซับ supply ใหม่มากขึ้น ซึ่งอาจจำกัดโอกาสที่ yield จะปรับลดลง แม้เศรษฐกิจอ่อนตัว
• TH-US 10Y Real yield spread สะท้อนว่าตราสารหนี้ไทยอยู่ในระดับ Expensive เมื่อเทียบกับสหรัฐฯ โดยเปรียบเทียบ โดย real yield spread ปัจจุบันอยู่ใกล้แนว +1SD ของค่าเฉลี่ยระยะยาว
• BOT มี policy space จำกัด และเงินเฟ้อที่อยู่ในระดับสูงทำให้โอกาสลดดอกเบี้ยในช่วงถัดจากนี้ค่อนข้างยาก
• นโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจแม้จะเป็นบวกต่อตลาดหุ้น แต่ไม่ได้เป็นมิตรกับตลาดตราสารหนี้

แนวโน้ม/กลยุทธ์: Yuanta CIO คงมุมมอง Slightly Underweight ต่อ Thailand Fixed Income กลยุทธ์ยังควรเน้นตราสารหนี้ไทยช่วงอายุสั้นถึงกลาง (short-to-intermediate) มากกว่าการเพิ่ม duration ยาวเชิงรุก โดยประเมินว่าความน่าสนใจของตราสารหนี้ไทยจะกลับมาก็ต่อเมื่อตลาดตราสารหนี้โลกเริ่มสะท้อนภาพการลดดอกเบี้ยของสหรัฐฯ มากขึ้น