Stagflation Fear Overstated: ทำไม Yuanta CIO ยังแนะนำ Stay Invested ในพฤษภาคม 2569

ความกลัว Stagflation: สื่อพาดหัวกับความเป็นจริงของข้อมูล

ในเดือนพฤษภาคม 2569 กระแสความกังวลเรื่อง stagflation ยังคงครองพื้นที่สื่อการเงินทั่วโลก แต่เมื่อ Yuanta CIO วิเคราะห์ข้อมูลเชิงลึกโดยเปรียบเทียบกับ episode stagflation จริงในประวัติศาสตร์ พบว่าภาพปัจจุบันยังห่างไกลจากนิยามของ stagflation อย่างมีนัยสำคัญ ตัวชี้วัดสำคัญอย่าง CPI อยู่ที่ 3.30% เทียบกับค่าเฉลี่ย stagflation ในอดีตที่ 9.22%, อัตราว่างงาน 4.40% เทียบกับ 5.50% ในช่วง stagflation, GDP ยังโต 2.20% เทียบกับ 0.93% และที่สำคัญที่สุด S&P 500 gross margin อยู่ที่ 38.06% ซึ่งสูงกว่าช่วง stagflation ที่ 29.44% อย่างชัดเจน

การวิเคราะห์ CPI รายหมวดยิ่งชี้ชัดว่าภาพปัจจุบันไม่ใช่ stagflation โดย CPI Shelter อยู่ที่ 3.02%, CPI Healthcare ที่ 3.05% และ CPI Transportation ที่ 5.05% ทั้งสามหมวดอยู่ต่ำกว่าค่ามัธยฐานของช่วง stagflation ในประวัติศาสตร์อย่างมาก ซึ่ง stagflation episodes มีค่ามัธยฐานอยู่ที่ประมาณ 9-10% สำหรับทั้งสามหมวด อย่างไรก็ตาม Yuanta CIO ยังคงเน้นให้นักลงทุนจับตา Transportation CPI เป็นพิเศษ เพราะราคาพลังงานที่ส่งผ่านไปยังค่าขนส่งอาจสร้าง second round effect ต่อระดับราคาสินค้าโดยรวมในช่วงกลางปีถึงต้นไตรมาส 3/2569

ตลาดกำลัง Price อะไรอยู่จริงๆ?

หลักการสำคัญของตลาดที่มีประสิทธิภาพคือราคาสินทรัพย์สะท้อนข้อมูลที่มีอยู่ได้อย่างรวดเร็ว ดังนั้นหากตลาดกำลังเชื่อว่า stagflation จะเกิดขึ้น ราคาสินทรัพย์ทุกประเภทควรเคลื่อนไหวไปในทิศทางที่สอดคล้องกับช่วง stagflation ในอดีต แต่การศึกษาของ Yuanta CIO พบว่าในปัจจุบันมีเพียงตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เท่านั้นที่การเคลื่อนไหวของ spread สอดคล้องกับรูปแบบ stagflation ขณะที่ตลาดหุ้นและสินค้าโภคภัณฑ์โดยรวมยังไม่ได้สะท้อนภาพ stagflation เต็มรูปแบบตามพาดหัวสื่อ

นัยสำคัญของการวิเคราะห์นี้คือ หากนักลงทุนเลือกเข้าสู่ pure risk-off mode ทั้งหมดโดยอิงจากความกลัว stagflation ที่สื่อนำเสนอ แต่สุดท้าย stagflation ไม่ได้เกิดขึ้นจริงในระดับที่น่ากังวล ค่าเสียโอกาสจะสูงมากและนักลงทุนจะพลาด earnings momentum ที่ยังคงดำเนินต่อ

บริบทประวัติศาสตร์: เปรียบเทียบกับ Episode จริงในอดีต

แม้ PPI คาดการณ์จะเร่งขึ้นมาอยู่ที่ 5.20% จากสถานการณ์ด้านพลังงานและภูมิรัฐศาสตร์ แต่ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ย stagflation ที่ 9.33% อย่างมาก ประกอบกับโครงสร้างการพึ่งพาพลังงานที่เปลี่ยนไปในช่วง 30 ปีที่ผ่านมา รวมถึงการมีคลังน้ำมันเชิงยุทธศาสตร์สำรอง ทำให้ผลกระทบต่อเศรษฐกิจโดยรวมเบากว่าในอดีตมาก

ตัวแปรที่นักลงทุนต้องจับตาอย่างระมัดระวังที่สุดคือ Shelter และ Healthcare CPI ซึ่งเป็นสัดส่วนหลักของ CPI และ PCE รวมถึงการส่งผ่านต้นทุนจาก Transportation ที่อาจเริ่มกดดันระดับราคาสินค้าโดยรวมในช่วงกลางปีถึงต้นไตรมาส 3/2569 หากการ pass-through เร่งขึ้นชัดเจน นั่นจะเป็นสัญญาณ risk trigger ที่ต้องทบทวนกลยุทธ์

ผลกระทบต่อสินทรัพย์การลงทุน

• ตราสารทุน: Overweight — S&P 500 gross margin ที่ 38.06% และ next 12M earnings growth ที่ +25.37% สูงกว่าช่วง stagflation และ recession ที่ผ่านมาอย่างชัดเจน
• พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี (UST 10Y): เป็นสินทรัพย์เดียวที่ตลาด price stagflation risk อยู่ ควรติดตามเพื่อประเมินจุด entry
• สินค้าโภคภัณฑ์: ยังไม่ได้สะท้อนภาพ stagflation เต็มรูปแบบ ใช้เป็น partial hedge สำหรับ geopolitical uncertainty
• Core Portfolio: ทยอยสะสมในจังหวะที่ตลาดปรับลงในเดือนพฤษภาคม 2569 โดยเฉพาะเมื่อความกังวลมหภาคกดดันตลาดชั่วคราว

มุมมองการลงทุน

Yuanta CIO ยืนยันแนะนำ Overweight ตราสารทุนในเดือนพฤษภาคม 2569 โดยมองว่าสถานการณ์ปัจจุบันยังไม่เป็น stagflation และยังเร็วเกินไปที่จะสรุปว่าเราอยู่ในภาวะดังกล่าว กลยุทธ์หลักคือการทยอยสะสม Core portfolio เมื่อตลาดมีโอกาสปรับลงจากความกังวลมหภาคในเดือนพฤษภาคม และใช้จังหวะนั้นเสริมการลงทุนใน Satellite ทั้งกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์, AI และ Grid Power ตามลำดับ พร้อมกระจายความเสี่ยงบางส่วนไปยังกลุ่ม Defensive เพื่อป้องกันความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ โดย risk trigger ที่ต้องติดตามอย่างใกล้ชิดคือตัวเลข CPI หมวด Shelter และ Transportation ในช่วงไตรมาส 2 ถึงต้นไตรมาส 3/2569