Fed ยุค Warsh: 'พูดน้อย ต่อยหนัก' กับนัยต่อตลาดตราสารหนี้และพอร์ตการลงทุน

ยุค Warsh: ระหว่าง Greenspan กับ Bernanke — และนัยต่อตลาดการเงินในเดือนมิถุนายน 2569

ในเดือนมิถุนายน 2569 ประเด็นที่ตลาดการเงินให้ความสนใจมากที่สุดประเด็นหนึ่งคือทิศทางของนโยบายการเงินภายใต้ Kevin Warsh ในฐานะประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ คนใหม่ Yuanta CIO ประเมินว่าแนวทางของ Warsh อยู่ระหว่าง Alan Greenspan และ Ben Bernanke กล่าวคือยังคงมีการสื่อสารกับตลาดอยู่บ้าง แต่ไม่ถี่เท่ายุคทองของการสื่อสารในสมัย Powell โดยผลกระทบสำคัญที่สุดจะตกอยู่กับตลาดตราสารหนี้ทั้งภาครัฐและเอกชน ซึ่งในยุค Greenspan ที่มีการสื่อสารน้อยกว่านั้นพบว่าตราสารหนี้มีความผันผวนสูงกว่าในยุคปัจจุบัน

Yuanta CIO ระบุว่า Warsh ต้องรักษาสมดุล 3 ด้านพร้อมกัน ได้แก่ ความสัมพันธ์กับทำเนียบขาวผ่านการไม่ขึ้นดอกเบี้ย ความเป็นกลางของธนาคารกลาง และการแก้ไขปัญหาเงินเฟ้อโดยไม่ขัดกับแนวคิดหลักของตัวเอง โดยแนวทางที่มีโอกาสเกิดขึ้นสูงที่สุดคือการนำ Trimmed Mean PCE เข้ามาร่วมพิจารณาควบคู่กัน ซึ่งช่วยแยกเงินเฟ้อจาก oil, tariff, war shock หรือ supply disruption ออกจากเงินเฟ้อที่กระจายกว้างทั้งระบบ โดยไม่ต้องเปลี่ยนเป้าเงินเฟ้อ 2% อย่างเป็นทางการ

สำหรับการสื่อสาร Yuanta CIO ประเมินว่า Warsh มีแนวโน้มลด forward guidance แบบเจาะจง (โอกาสสูง) และอาจลดจำนวน press conference หลังประชุมจาก 8 ครั้งเหลือ 4 ครั้ง (โอกาสกลาง) ขณะที่การยกเลิก dot plot และการสั่งให้กรรมการเฟดคนอื่นพูดน้อยลงมีโอกาสเกิดขึ้นต่ำ เนื่องจาก dot plot เป็นส่วนหนึ่งของ Summary of Economic Projections ที่ไม่ใช่สิ่งที่ประธานสั่งเลิกคนเดียวได้ง่าย นอกจากนี้การยืนยัน Fed independence และ data dependency มีโอกาสเกิดขึ้นสูง เพราะ Warsh ต้องลบภาพว่าเป็น "ประธานเฟดส่งตรงจากทำเนียบขาว"

ผลรวมของปัจจัยทั้งหมดนี้ทำให้ Yuanta CIO ประเมินว่า Yield curve โดยรวมจะเดินหน้าเข้าสู่ภาวะ Bear Flattening ชั่วคราว ซึ่งหมายความว่าผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นจะปรับขึ้นเร็วกว่าระยะยาว และนักลงทุนที่ใช้การขึ้นหรือลดดอกเบี้ยเป็นจุดตัดสินใจหลักมีแนวโน้มที่จะตัดสินใจผิดพลาด

Bear Flattening กับกลยุทธ์ตราสารหนี้: Carry First, Duration Later

ข้อมูลย้อนหลังของ Yuanta CIO ตั้งแต่ปี 1988 ถึง 2026 พบว่าในช่วง Bear Flattening ผลตอบแทนเฉลี่ยของ Global Fixed Income ในอีก 12 เดือนข้างหน้าอยู่เพียงประมาณ 0.8% ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวอย่างชัดเจน สะท้อนว่า environment แบบนี้ไม่ใช่จังหวะที่เหมาะกับการไล่ซื้อ long duration เต็มพอร์ต เพราะ yield ยังมีโอกาสทรงตัวสูงหรือปรับขึ้นต่อได้

Yuanta CIO จึงแนะนำกลยุทธ์ "Carry First, Duration Later" โดยเน้นการจัด portfolio ลักษณะ Defensive Barbell ที่เอียงไปทางด้าน Short-end และ Intermediate (3–5 ปี) เน้น short to intermediate duration, high quality credit และ carry income ขณะเดียวกันควรรักษาสภาพคล่องไว้บางส่วนเพื่อรอเพิ่ม duration เมื่อ yield ปรับขึ้นจนคุ้มความเสี่ยง หรือเมื่อเศรษฐกิจเริ่มส่งสัญญาณชะลอชัดพอที่จะทำให้ Fed กลับเข้าสู่วัฏจักรลดดอกเบี้ย

การกระจายความเสี่ยงยุคใหม่: ทิ้ง Playbook เดิม หันหา Dollar, Commodity และ Global Defense

Yuanta CIO วิเคราะห์ Correlation ของสินทรัพย์ประเภทต่าง ๆ ต่อตลาดหุ้นในช่วง Bear Flattening และจัดแบ่งออกเป็น 3 กลุ่ม โดยพบว่าการกระจายการลงทุนตาม Playbook ดั้งเดิมที่พึ่งพาตราสารหนี้ระยะยาวอาจไม่เหมาะสมสำหรับระยะที่ดอกเบี้ยยังยืนสูงต่อไป

TIER 1 คือกลุ่มที่ใช้กระจายความเสี่ยงได้ดีในสภาวะปัจจุบัน ได้แก่ Dollar, WTI, Global Commodity และ Gold เนื่องจากสินทรัพย์เหล่านี้ยังไม่ได้สะท้อนภาพแบบเดียวกับในอดีตช่วงก่อนเกิดภาวะ Bear Flattening ทำให้เหมาะสำหรับผู้ที่ต้องการกระจายความเสี่ยงออกจากหุ้นโลก โดยมีข้อควรระวังว่าหากตลาดหุ้นโลกยังปรับตัวขึ้นต่อตามสมมติฐานของ Yuanta กลุ่มสินทรัพย์นี้จะเป็นตัวกดอัตราผลตอบแทนให้ลดลงตามลำดับ

TIER 2 คือกลุ่มที่กระจายได้บางส่วนแต่ไม่เต็มที่ 100% ได้แก่ US IG, Global Defend Sector, TIPS และ Private Credit โดยมี Correlation ระหว่าง 0.4–0.6 ทำให้ portfolio มีความผันผวนน้อยกว่าตลาดหุ้นโลกและยังมีโอกาสได้รับผลตอบแทนเมื่อหุ้นโลกปรับขึ้น จุดที่น่าสนใจเป็นพิเศษคือกลุ่ม Global Defend Sector เพราะ Correlation ใกล้เคียงกับตราสารหนี้แต่สามารถกระจายความเสี่ยงกรณีเกิด Geopolitics risks ได้ดีกว่า

TIER 3 คือกลุ่มที่ไม่ได้ช่วยกระจายความเสี่ยงในสภาวะนี้ ได้แก่ Global Fixed Income, Global REIT, DM/EM Equity และ US HY เพราะ Correlation อยู่ในระดับใกล้ 0.7 หรือสูงกว่า

ผลกระทบต่อสินทรัพย์การลงทุน

• ตราสารหนี้ระยะยาว (Long Duration): ผลตอบแทนเฉลี่ยใน 12 เดือนข้างหน้าอยู่เพียงประมาณ 0.8% ในช่วง Bear Flattening — ไม่เหมาะสำหรับการไล่ซื้อเต็มพอร์ต
• ตราสารหนี้ระยะสั้นถึงกลาง (3–5 ปี): เหมาะสำหรับการสร้าง carry income ในสภาวะที่ดอกเบี้ยไม่ลดเร็ว
• ตราสารทุน (Equities): Yuanta CIO ยังคง Overweight โดยเน้นกลุ่มที่กำไรเติบโตได้และมีการปรับประมาณการขึ้น
• Semiconductor และ Software: IGV, MSFT19, ORCL19 และ PLTR06 เป็นตัวอย่างที่ถูกระบุในรายงาน
• Global Defense: DAOL-DEFENSE หรือ SHLD มีความสามารถกระจายความเสี่ยงในช่วง Yield สูงได้ดีกว่าตราสารหนี้
• Dollar และ Commodity: แนะนำสัดส่วน 5–10% ควบคู่กับตราสารทุน ทดแทนตราสารหนี้ที่มีโอกาสถูกกดดันในช่วงต่อจากนี้
• Global Fixed Income, Global REIT, US HY: Correlation สูงเกิน 0.7 ต่อตลาดหุ้น — ประสิทธิภาพในการกระจายความเสี่ยงต่ำในสภาวะ Bear Flattening

มุมมองการลงทุน

Yuanta CIO แนะนำให้นักลงทุน "Stay (Selective) Invest" โดยยังคง Overweight ตราสารทุนและเลือกลงทุนในกลุ่มที่กำไรยังเติบโตได้พร้อมมีการปรับประมาณการขึ้น อาทิ กลุ่ม Semiconductor และ Software บางตัว เช่น IGV, MSFT19, ORCL19 และ PLTR06 พร้อมกระจายการลงทุนเพิ่มเติมผ่านกองทุน DAOL-DEFENSE หรือ SHLD เพื่อรับมือกับ Geopolitics risks และสภาวะ Yield สูง สำหรับนักลงทุนที่ต้องการกระจายความเสี่ยงเพิ่มเติม Yuanta CIO แนะนำ Dollar และ Commodity ในสัดส่วน 5–10% ควบคู่กับตราสารทุน เพื่อทดแทนตราสารหนี้ระยะยาวที่มีโอกาสถูกกดดันในช่วงที่ดอกเบี้ยยังยืนสูง ทั้งนี้สำหรับตราสารทุนทั้งหมดแนะนำใช้กลยุทธ์ทยอยลงทุนเมื่อปรับฐานมากกว่าไล่ซื้อ