Inflation Inflection: Fed มีโอกาส 'คงดอกเบี้ย' มากกว่า 'ขึ้น' — กุญแจอยู่ที่กำไรโต ไม่ใช่ Yield ต่ำ

จุดเปลี่ยนเงินเฟ้อ: Fed Hawkish เกินจริง เปิดช่องให้ 'คงดอกเบี้ย'

ในเดือนกรกฎาคม 2569 ประเด็นเงินเฟ้อสหรัฐฯ กลับมาเป็นปัจจัยสำคัญอีกครั้ง อย่างไรก็ดี Yuanta CIO มองว่า Fed อาจใช้สมมติฐานที่ hawkish เกินกว่าข้อมูลจริง ทำให้การ 'คงดอกเบี้ย' มีโอกาสมากกว่า 'ขึ้นดอกเบี้ย' หากแรงกดดันเงินเฟ้อไม่ได้ลุกลามเป็น 2nd round effect อย่างชัดเจน Yuanta CIO ประเมินว่าผลกระทบจากภาษีนำเข้าคิดเป็นราว 0.75% จาก Core PCE ที่อยู่บริเวณ 3.4% โดยเงินเฟ้อรอบนี้ต่างจากปี 2022 เพราะไม่ได้เกิดจาก demand ที่ร้อนแรงทั้งระบบ แต่เกิดจาก supply shock ที่กระจุกตัวมากกว่า

Reverse Engineering สมมติฐาน Fed: 3 จุดที่ Hawkish กว่าข้อมูลจริง

Yuanta CIO ทำ reverse engineering ผ่าน Scenario L1–L4 โดย interpolate จากตัวเลข projection ของ Fed และ Consensus จาก Bloomberg ณ วันที่ 30 มิ.ย. 2026 พบว่าส่วนต่าง Core PCE ระหว่าง Consensus และ Fed June SEP มีเพียง 0.1% และแม้ใช้แนวคิดการประเมินตาม ECB (L4) ซึ่งได้รับผลกระทบจากราคาน้ำมันสูง อัตราเงินเฟ้อคาดการณ์ก็ยังต่ำกว่าที่ Fed ประเมินไว้ในเดือนมิถุนายน ทั้งนี้มี 3 จุดสำคัญที่สมมติฐาน Fed ดูเข้มงวดกว่าข้อมูลจริง ดังนี้

ประเด็นสำคัญคือราคาน้ำมัน Brent ปัจจุบันอยู่ที่ 72.12 เหรียญ ซึ่งอยู่ในกรอบต่ำสุดของทั้งสมมติฐาน Fed (72–92 เหรียญ) และ Consensus (72–83 เหรียญ) สะท้อนว่า baseline ของราคาพลังงานที่ Fed ใช้คำนวณเงินเฟ้อนั้นสูงกว่าความเป็นจริง ประกอบกับช่องทางการส่งผ่านเงินเฟ้อจากน้ำมันในช่วง 20 ปีที่ผ่านมาเปลี่ยนไป โดยส่งผ่านทางค้าปลีกหน้าปั้มน้ำมันมากกว่าค่าเช่าบ้านและราคาอสังหาริมทรัพย์ ต่างจาก Pre-2010 ดังนั้นหากนำข้อมูลทั้งหมดมาประกอบกัน รวมถึงตัวเลขตลาดแรงงาน การ 'คงดอกเบี้ย' จึงเป็นทางเลือกที่เหมาะสมกว่า

กำไรโต คือกุญแจสำคัญ ไม่ใช่ Yield ต่ำ

Yuanta CIO ศึกษา rolling return/EPS Growth/EPS Revision 12 เดือน รายสัปดาห์ ย้อนหลังตั้งแต่ปี 1995–2025 และพบว่าในช่วงที่ US 10Y ปรับตัวขึ้น ตลาดหุ้นยังสามารถให้ผลตอบแทนเป็นบวกได้ โดยต้องมีการเติบโตของกำไรและการปรับประมาณการขึ้นของนักวิเคราะห์ ซึ่งในปีดังกล่าวจะให้ผลตอบแทนที่เป็นบวกเฉลี่ยราว 21.3% ด้วยโอกาสชนะที่ 92.86% ในขณะที่ตราสารหนี้ในช่วง Bear Flattening ผลตอบแทนเฉลี่ยของ Global Fixed Income ในอีก 12 เดือนข้างหน้าอยู่เพียงประมาณ 0.8% ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวอย่างชัดเจน ทำให้สภาพแวดล้อมนี้ไม่ใช่จังหวะที่เหมาะกับการไล่ซื้อ long duration เต็มพอร์ต

รูป: Yield Curve Regime Bull Bear Matrix

ผลต่อการจัดพอร์ต

• ตราสารทุน (Overweight): เน้นกลุ่ม Semiconductor และ Software ที่กำไรยังเติบโตและมีการปรับประมาณการขึ้น ได้แก่ IGV, MSFT19, ORCL19 และ PLTR06
• กลุ่ม Defensive Diversifier: DAOL-DEFENSE และ SHLD — มีความสามารถกระจายความเสี่ยงในช่วง Yield สูงได้ดีกว่าตราสารหนี้
• สินทรัพย์กระจายความเสี่ยงเพิ่มเติม: Dollar และ Commodity ในสัดส่วน 5–10% ควบคู่กับตราสารทุน ทดแทนตราสารหนี้ที่มีโอกาสถูกกดดัน
• หลีกเลี่ยงการขยาย Duration ด้วย Satellite ตราสารหนี้: เนื่องจาก yield ยังมีโอกาสทรงตัวสูงหรือปรับขึ้นต่อ

มุมมอง Yuanta CIO

Yuanta CIO ยังแนะนำให้นักลงทุน Stay (Selective) Invest โดยคงน้ำหนัก Overweight ตราสารทุน และเลือกลงทุนในกลุ่มที่กำไรยังเติบโตได้พร้อมมีการปรับประมาณการขึ้น ซึ่งเป็นตัวแปรสำคัญที่ทำให้พอร์ตข้ามผ่านช่วง UST yield ระดับสูงไปได้ Yuanta CIO จึงยังคงแนะนำลงทุนในตราสารทุนเป็นหลักในลักษณะ Sector selection ผ่าน Satellite portfolio เพื่อ Capital gain มากกว่าการขยาย Duration และใช้กลยุทธ์ทยอยลงทุนเมื่อปรับฐานมากกว่าไล่ซื้อ นอกจากนี้ยังติดตามการจัดตั้ง Task Force ของ Warsh ซึ่งอาจนำมาซึ่งการปรับปรุง Inflation Framework ของ Fed ในระยะต่อไป