Fed คงดอกเบี้ย: ตัวเลข CPI, PPI และ NFP ลดแรงกดดัน แต่ Core PCE กรกฎาคมคือกุญแจตัดสินทิศทางถัดไป

สามตัวเลขพร้อมกันยืนยัน: Fed ยังมีช่องว่างให้คงดอกเบี้ย อย่างน้อยถึงสิ้นปี

ในสัปดาห์ที่ 17–21 สิงหาคม 2569 ภาพรวมข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่ออกมาในช่วงก่อนหน้ามีทิศทางชัดเจน เมื่อพิจารณา NFP, CPI และ PPI ร่วมกัน จะเห็นว่าแรงกดดันต่อ Fed ในการเร่งขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนถูกลดลงต่อเนื่องเป็นครั้งที่สาม โดย NFP ลดความกังวลว่าเศรษฐกิจร้อนแรงเกินไปจากการจ้างงานภาครัฐที่ชะลอตัว CPI ยืนยันว่า Consumer Inflation ไม่ได้กลับมาเร่ง และ PPI ยืนยันว่า Producer Cost โดยรวมไม่ได้เกิดการกลับมาเร่งตัวตามราคาพลังงาน ทำให้โอกาสในการปรับขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนและตุลาคมลดลงตามลำดับ และ Fed มีแนวโน้มที่จะเดินหน้าใช้นโยบายตรึงดอกเบี้ยต่อไป อย่างน้อยที่สุดก็จนถึงช่วงสิ้นปีนี้

รูป: FOMC Minute Previews: Fed Rate Expectations

รายละเอียด CPI กรกฎาคม: ตัวเลขมาตามคาด แม้ราคาที่อยู่อาศัยทรงตัว

CPI ทั้งหมด (All Items) เดือนกรกฎาคม 2026 อยู่ที่ +0.1% MoM โดยอัตราเงินเฟ้อ 12 เดือนล่าสุดอยู่ที่ 3.4% ตรงตามที่ตลาดคาดการณ์ไว้ทุกประการ ในส่วนของ Core CPI (All Items less food and energy) อยู่ที่ +0.2% MoM และ 2.5% YoY ก็ตรงตามที่ตลาดคาด ขณะที่ Energy เดือนกรกฎาคม 2026 ปรับลดลง -1.5% MoM ต่อเนื่องจาก -5.7% ในเดือนมิถุนายน 2026 สะท้อนว่าแรงดันจากราคาพลังงานเริ่มผ่อนคลายลง ส่วน Shelter เดือนกรกฎาคม 2026 ขยับขึ้นเพียง +0.1% MoM โดยอัตรา 12 เดือนอยู่ที่ 3.2%

รายละเอียด PPI กรกฎาคม: พลังงานเป็นตัวดึงลง ขณะ Core PPI ยังส่งสัญญาณระวัง

ในฝั่ง PPI Total Final Demand เดือนกรกฎาคม 2026 อยู่ที่ 0.0% MoM จากเดือนก่อนที่ -0.1% โดยตัวเลข YoY ปรับลงจาก 5.5% เหลือ 4.7% สาเหตุหลักมาจาก Energy ที่ลดลง -3.1% MoM ขณะที่ Final Demand Less Foods, Energy, and Trade ซึ่งเป็น Core PPI อยู่ที่ +0.4% MoM และ 4.7% YoY Core PPI ทำหน้าที่เป็นตัวเตือนว่า Fed ยังไม่สามารถประกาศปิดประตูด้านการขึ้นดอกเบี้ยได้หมด เพราะสัญญาณ 2nd round effect inflation ยังต้องติดตามอย่างใกล้ชิด

FOMC Minutes รอบนี้: "ล่าช้ากว่าข้อมูลจริง" และตัวแปรที่ต้องติดตามไม่ใช่สัญญาณขึ้นดอกเบี้ย

Yuanta CIO คาดว่าเนื้อหา FOMC Minutes รอบนี้จะไม่ได้แตกต่างจาก Preview ก่อนหน้า โดยรายงานการประชุม "มักล่าช้ากว่าตัวเลขจริง" เนื่องจากการเปลี่ยนทิศทางการสื่อสารกับตลาด ซึ่ง Warsh เน้นให้นักลงทุนติดตามข้อมูลจริงมากกว่าการให้สัมภาษณ์หรือการส่งสัญญาณจากเฟด ดังนั้นสิ่งที่นักลงทุนต้องเจาะลึกและติดตามในรายงานการประชุมครั้งนี้ จึงไม่ใช่การส่งสัญญาณการขึ้นดอกเบี้ย แต่คือ "ตัวแปรที่เฟดจะตัดสินใจปรับเปลี่ยนนโยบาย"

Yuanta CIO ให้น้ำหนักต่อจากนี้กับ Core PCE เดือนกรกฎาคม มากกว่า Headline PPI เนื่องจาก Core PCE ล่าสุดเดือนมิถุนายนยังอยู่ที่ 3.3% YoY และเป็นตัวชี้วัดที่ใกล้กับ Reaction Function ของ Fed มากกว่า รายละเอียด PPI ที่มีแนวโน้มจะสะท้อนเข้าไปยัง PCE จะเป็นตัวกำหนดว่ารายงานวันนี้เป็นเพียง Energy-driven Disinflation หรือกำลังกลายเป็น Broad-based Disinflation จริง ภาวะดังกล่าวมีแนวโน้มที่จะทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลทรงตัวอยู่ในระดับที่สูง ไปจนกว่าจะเห็นปัจจัยด้านสงครามสิ้นสุดลง หรือเงินเฟ้อโดยรวมปรับตัวลงก่อน

ผลต่อการจัดพอร์ต

• กองทุนตราสารหนี้ — UGISFX-N และ UGIS-N: แนะนำให้ Rebalance สัดส่วนกองทุน UGISFX-N ราวครึ่งหนึ่งของ Portfolio เข้าสู่กองทุน UGIS-N ที่มีการป้องกันความเสี่ยงค่าเงินบาทตามดุลยพินิจของผู้จัดการกองทุน เพื่อลดความเสี่ยงหากค่าเงินบาทกลับมาแข็งค่าในอนาคตและเป็นการทยอยล็อคกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนไปในตัว
• สัดส่วน UGISFX-N ที่เหลือ: ใช้กลยุทธ์ Let profit run จนกว่าจะเห็นทิศทางค่าเงินบาทกลับตัว
• หุ้นโลก — ES-GQG-UH และ ES-GQG-H: แนะนำให้ทยอยอาศัยจังหวะปรับฐานเข้าเก็บการลงทุนใน Core Portfolio ผ่าน ES-GQG-UH ในลักษณะ 2/3 และเริ่มกระจายความเสี่ยงไปยังกองทุน ES-GQG-H บางส่วนราว 1/3 เพื่อลดผลกระทบกรณีค่าเงินบาทพลิกกลับมาแข็งค่า

มุมมอง Yuanta CIO

Yuanta CIO มองว่าภาพรวมตัวเลขเศรษฐกิจที่ออกมาเป็นไปในทิศทางที่ยืนยันการคงดอกเบี้ยของ Fed ต่อไปอย่างน้อยถึงสิ้นปี 2026 ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลยังทรงตัวในระดับสูง ตัวแปรสำคัญที่ต้องจับตาในระยะถัดไปคือ Core PCE เดือนกรกฎาคม ซึ่งจะเป็นตัวกำหนดว่า Disinflation ที่เห็นอยู่นี้เป็นเพียง Energy-driven หรือกำลังขยายเป็น Broad-based จริง ก่อนที่จะปรับ Duration Positioning ในพอร์ตตราสารหนี้