AI Infrastructure Capex เร่งตัว: คอขวดย้ายจาก Compute สู่ Power, Connectivity และ Memory

คอขวด AI ย้ายจาก Compute ไปสู่ Power และ Networking — นัยต่อพอร์ตการลงทุนสัปดาห์ 24–28 สิงหาคม 2569

ผลประกอบการรอบล่าสุดจาก Analog Devices และ Fabrinet สะท้อนภาพเดียวกันชัดเจน: ขีดจำกัดของระบบ AI ไม่ได้อยู่ที่ GPU อีกต่อไป แต่กำลังย้ายมาที่ไฟและความเร็วในการขนส่งข้อมูล Yuanta CIO จึงมีมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่ม Connectivity และได้เพิ่ม MRVL80 เข้าพอร์ตเพื่อรับประโยชน์จาก AI CapEx ที่กำลังขยายจาก Compute ไปสู่การเชื่อมต่อทั้งระบบ

รูป: AI Infrastructure Compute Power Networking Breakdown

Bandwidth Wall: เมื่อ Interconnect ตามไม่ทัน Compute

SK hynix ระบุว่า Compute Throughput เพิ่มราว 3 เท่าทุก 2 ปี ขณะที่ Interconnect Bandwidth เพิ่มเพียง 1.4 เท่า ทำให้ต่อให้ GPU แรงขึ้น แต่ถ้าส่งข้อมูลไม่ทัน ประสิทธิภาพของระบบก็เพิ่มได้ไม่เต็มที่ ADI ชี้ว่า Data Center ต้องพยายามทำให้ไฟทุก Watt สร้าง Compute ได้มากขึ้น ซึ่งผลักดันความต้องการด้าน Power Management และ Connectivity พร้อมกัน Fabrinet รายงานว่า DCI, 800G และ Optical รุ่นใหม่อย่าง NPO/CPO ยังเติบโตแรง สนับสนุนทิศทางดังกล่าว

รูป: HBM GPU Bandwidth Wall CXL Memory Pooling

ในระยะใกล้ Marvell และ Astera Labs ได้ประโยชน์จาก CXL และ DRAM Pooling ที่เริ่มใช้งานจริงแล้ว โดย Marvell มีทั้ง DSP, CXL Switch, Scale-up Interconnect และตัวควบคุม CXL ทำให้รองรับการแชร์ Memory ระหว่างหลายเครื่องได้ ขณะที่ SK hynix วางแผนระยะยาวให้ Optical ขยายจาก Network เข้าถึง Memory โดยตรง หากเกิดขึ้นจะเป็นบวกต่อทั้ง SK hynix และกลุ่ม Optical ในฐานะ Upside เพิ่มเติม อีกทั้ง Coherent, Lumentum, Broadcom, Credo, MACOM และ Semtech ยังได้ประโยชน์จากความต้องการ Optical, CPO และชิ้นส่วนส่งสัญญาณที่เพิ่มขึ้น

Nvidia: ตลาดต้องการมากกว่าแค่ Beat

ตลาดคาดว่า Nvidia จะ Beat อยู่แล้ว โดย Q2 Revenue Consensus อยู่ราว $91.9bn เทียบ Guidance $91bn ±2% ขณะที่ Q3 Consensus อยู่ราว $103–104bn และ Bull Case ต้องการเห็นประมาณ $107–110bn+ เพื่อยืนยันว่า AI Demand ยังแข็งกว่าที่ตลาดประเมิน ประเด็นสำคัญกว่าคือ Q3 Guidance ต้องแรงพอให้เชื่อว่า Growth ยังเร่งต่อ พร้อมกับการส่งต่อจาก Blackwell ไป Rubin โดยไม่เกิดช่วงสะดุด

ด้าน Margin ตลาดจับตาว่า Memory Cost ที่สูงขึ้นจะกด Gross Margin หรือไม่ ประเด็น De-spec สำคัญขึ้น เพราะ Nvidia พยายามลด HBM Content ใน Rubin-based server บางรุ่น สิ่งที่ตลาดต้องการเห็นคือใช้ Memory น้อยลง แต่ Performance และ Cost per Token ยังดีขึ้น นอกจากนี้ Nvidia เริ่มมีบทบาทช่วยสนับสนุนเงินทุนให้ Ecosystem ซึ่งช่วยเร่ง Growth แต่ตลาดจะถามกลับว่า Demand ที่เห็นยังแข็งแรงด้วยตัวเองหรือเริ่มต้องพึ่ง Financing มากขึ้น สำหรับจีน Guidance เดิมแทบไม่ได้พึ่ง Data Center Compute จากจีนแล้ว ดังนั้นหากการขายกลับมาได้มากขึ้น รายได้ส่วนนี้จะเป็น Optional Upside มากกว่าความเสี่ยงหลักเหมือนที่ผ่านมา

China Internet: Alibaba โดดเด่น ขณะที่กลุ่มอื่นเผชิญแรงกดดัน

งบจีนรอบนี้สะท้อนการแยกขั้วชัดเจน Alibaba Cloud เด่นที่สุด หลังรายได้ลูกค้าภายนอกโต 45% YoY, AI Revenue โต Triple-digit ต่อเนื่อง และบริษัทเริ่มให้กรอบ Payback ของ AI Infrastructure ราว 3 ปี ทำให้เส้นทางจาก CapEx ไปสู่ Revenue, Margin และ Cash Flow เริ่มชัดขึ้น ในทางกลับกัน Baidu แม้ GPU Cloud โตแรงแต่ธุรกิจ Advertising เดิมยังอ่อนและ AI Application ยังทำเงินไม่ชัด ขณะที่ Kuaishou ต้องลงทุน Kling AI สูงท่ามกลางการแข่งขันที่รุนแรง และ Xiaomi ยังถูกกดดันจาก Smartphone, Memory Cost และ EV Margin

ผลกระทบต่อสินทรัพย์การลงทุน

• Optical / Networking: มุมมองเชิงบวกสูงสุด — Fabrinet (Thailand operations), Coherent, Lumentum, Broadcom, Credo, MACOM, Semtech ได้ประโยชน์จากความต้องการ Optical, CPO และชิ้นส่วนส่งสัญญาณที่เพิ่มขึ้น
• Marvell (MRVL80): เพิ่มเข้าพอร์ต — มีทั้ง DSP, CXL, CXL Switch และ Scale-up Interconnect ครอบคลุม AI Connectivity ทั้งระบบ
• Astera Labs: ได้ประโยชน์ในระยะใกล้จาก CXL Controller และ DRAM Pooling ที่เริ่มใช้งานจริง
• SK hynix: ได้ประโยชน์ระยะยาวหาก Optical Memory Roadmap เกิดขึ้นจริงเชิงพาณิชย์
• Alibaba / BABA19: ชอบมากที่สุดในกลุ่ม China Internet จาก AI Revenue โต Triple-digit และ Payback Framework ที่ชัดเจน
• Baidu, Kuaishou, Xiaomi: ไม่แนะนำ — แต่ละรายเผชิญแรงกดดันจากธุรกิจเดิมหรือต้นทุนการลงทุนที่สูง

มุมมอง Yuanta CIO

Yuanta CIO มองว่า AI Infrastructure Cycle มีแนวโน้มขยายตัวต่อเนื่องไปถึงปี 2027 โดย Supply ยังเป็นข้อจำกัดมากกว่า Demand หากตัวเลข Nvidia Q3 Guidance ออกมาแข็งแกร่งและการส่งต่อจาก Blackwell ไป Rubin เป็นไปตามแผน ภาพดังกล่าวจะยิ่งยืนยันทิศทางการลงทุนในกลุ่มที่ระบุข้างต้น ซึ่งได้รับประโยชน์จากการเปลี่ยนผ่านของ CapEx จาก Compute ไปสู่ Power, Connectivity และ Memory ทั้งระบบ